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兴证策略:战略性看多港股 下半年价值股机会大


文章作者:www.ipssc.com.cn 发布时间:2020-03-08 点击:981



原标题:[邢正全球战略]把握“高成本绩效”打造更多中国资产兴业证券2020年港股年度回顾

来源:张益东战略世界

一.特别总结:兴业证券2020年港股年度回顾

2020年港股战略展望。随着2020年“资产短缺”的持续,全球基金将追求“成本效益”,中国的股票资产将脱颖而出。香港股票将在2020年“重获身份”。作为中国经济的离岸金融中心,香港股票将受益于中国经济的疲弱复苏,并将因全球估值低迷的叠加而获得全球基金的青睐。

1)政策:中美贸易谈判第一阶段协议的实施,以中国大陆的改革开放和高质量发展为主线;中国香港局势的影响已经减弱。

2)基本面:2020年中国库存周期触底并稳定,先进制造业核心资产盈利能力将显着提升。

3)市场节奏:震荡,向上。今年上半年,市场通常是“螺旋壳中的一个中心”。市场结构非常好,该指数将出现小幅波动。今年下半年,价值股有很大的机会,明显推动了指数市场。

4)投资策略:a)先进制造业的核心资产是全年之星:机械(高端装备、军工、新兴装备)、化工新材料、节能新能源、新能源汽车产业链、以5G和半导体为亮点的TMT,谨慎选择核心资产,防范“伪科技股”。资本市场开放和创新的受益者:证券交易商、保险和金融技术。c)银行、房地产、建筑、电力、交通等传统周期中蓝筹股的重新评估过程。将继续经历大起大落,对下半年中国经济稳定的大好机遇和国有企业改革推动的价值股升值更加乐观。(见港股年度行业展望和主要推荐股票组合的文本)

二。香港美国股市概览:北部突破万亿美元,南部创出新高;中国的资产实力

1;a股市场概述(注:“本周”指-,-)

主要股指飙升。中小板块指数(上涨5.06%)和成长型企业市场指数(上涨3.87%)领涨。沪深300指数上涨3.06%,上证综合指数上涨2.62%,上证50指数上涨2%。在工业领域,建筑材料(增长6.59%)、农业、林业、畜牧业和渔业(增长6.45%)以及建筑业(增长6.21%)引领了增长,只有食品和饮料下降了1.39%。

活跃交易和不断上升的IVIX指数:a股平均日换手率为1.31%,高于过去五年1.17%的中位日换手率;截至上周五,上海50只ETF期权的隐含波动率指数为14.04%,仍处于2017年以来的低位,上周为12.6%。

本周,土地股净流入为177.74亿元。北方资本累计净流入首次突破万亿元,达到亿元。它主要流入银行、家用电器和建筑,并流出食品、饮料和建筑材料。

估值逐月上升。自2011年以来,沪深300指数、成长型企业市场、中小板和沪市50指数分别上涨至12.63、50.94、27.39和10.07倍,涨幅分别为62%、56%、36%和57%。化学工业(19.9%)、轻工业(19.6%)、钢铁(16.2%)、建材(14.6%)、房地产(9.6%)、建筑装饰(7.2%)、矿业(5.9%)、商业贸易(2.6%)和其他行业的TTM市盈率自2011年以来处于较低的分位数水平(分位数值显示在括号中)。

2。香港股市概览

主要股指上涨。恒生指数上涨0.8%,恒生指数上涨0.53%。在行业方面,恒生原材料(上涨4.18%)、能源(上涨2.63%)和工业(上涨2.59%)领涨。电信(下跌1.13%)和基本消费(下跌1.06%)引领了下跌。

中性投资者情绪:恒生指数为15.9,自2011年以来处于29%的分位数水平;本周,主板上的卖空交易比率为15.1%,高于上周的13.6%,为61%的分位数

2019年81亿元人民币的净流入:周渡的南行比率

风险提示:全球经济增长率下降;中国和美国的货币政策宽松没有达到预期;主要国家游戏风险

低-低-低-

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1。专题综述:兴业证券2020年香港股市年报

1.1。战略展望:从战略角度看2020年多港股市

2020年“全球低增长、低利率和资产短缺”的延续。在2019年大规模资产普遍增加后,全球基金将追逐“性价比”更高的优质资产,中国股票资产(a股和港股)将脱颖而出。

港股将在2020年“重获身份”,回归中国经济离岸金融中心的本色,摆脱地方政治的困扰,从中国经济的软着陆和疲弱复苏中获益。受全球估值低迷影响的香港股市,预计将优先获得国内外机构的资金再分配。

愿景2020:

政策:中美贸易谈判第一阶段将会实施。改革开放和高质量的经济发展将是这项政策的主线。中国香港局势的影响已经减弱。

基本面:预计2020年库存周期将见底并稳定,2020年先进制造业核心资产的盈利能力将显着提高。

市场节奏:动荡,向上。今年上半年,市场通常是“螺旋壳中的一个中心”。市场结构非常好,该指数将出现小幅波动。今年下半年,价值股有很大的机会,明显推动了指数市场。

投资策略:

先进制造业的核心资产是全年之星:机械(高端装备、军工、新兴装备)、化工新材料、节能与新能源、新能源汽车产业链、5G和半导体为亮点的TMT、精选核心资产、谨防“伪科技股”。

资本市场开放和创新的受益者:证券交易商、保险、金融技术。

银行、房地产、建筑、电力、交通等传统周期中蓝筹股的重新评估过程。会继续经历起起落落。对于下半年中国经济企稳的巨大机遇以及国有企业改革推动价值股升值,市场更加乐观。

(详见《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角中国权益资产2020年投资策略》,《先进制造业的核心资产崛起》,《破旧立新,精选先进制造业核心资产》)

1.2,工业证券港股年度行业展望及主要建议

梦洁建筑业:利润分成,行业领袖强势和持续强势。我们预计,2020年基础设施投资(全规模)增速将从2019年的5%-10%提高到5%;新签署的贸易订单的增长率将在2019年放缓,或者将在2020年传递到绩效结束。我们预计,中央建筑企业和领先的私营企业在集中度提高的推动下,将保持业绩的稳定增长。与此同时,由于中央建筑企业可能增加股息,以及过去三年新上市的关注度低、估值低、资产负债率低的建筑类股的潜在股价需求,预计建筑业将欢迎整体估值的提高,并维持建筑业的“推荐”评级。主要建议:中国建筑国际,中国铁路。

风险提示:宏观经济下行风险、固定资产投资不达标、融资环境改善不达标、政策不确定、订单落地不达标、新订单不达标

张博保险业:1)短期启动、长期新订单增长率。在结构性方面,所有保险公司都增加了高价值产品的比例;产品终期、重大疾病保险等长期担保产品的价值率处于较高水平。拥有强大销售渠道的公司将从中受益。2)“三次改签”和“一行申报”政策继续抑制车险产品平均保费,强势渠道龙头企业市场份额进一步提升。行业领袖的集中效应将持续下去。(三)由于金融开放,外资公司提前进入中国市场。推荐中国平安、友邦保险、中国财产保险和中国太平洋保险。

银行业,傅:1)展望2020年,我们判断货币政策的基调仍然是稳定和宽松的,从而引导金融机构进一步支持民营企业/小微企业的融资需求。但是,最近消费物价指数的上升还是对货币政策的边际选择形成了一定的压力。2)考虑到新资产管理规定过渡期内非标准回报形式对信贷额度的挤占,以及对基础设施建设、民营企业和小微企业的政策支持取向,我们预计2020年信贷增量总量将高于2019年,新增信贷总量约为17.5-18万亿。3)新资产管理法规的实施将是该行业明年关注的重点之一。2018年调整后,随着财务管理子公司陆续获准开业,财务管理业务在19年内逐步恢复增长。它正朝着丰富产品终端和系统化投资和研究系统的方向发展。4)我们预计2020年行业业绩将增长5%至7%。其中,生息资产增长率在6-8%之间,资产侧结构调整空间有限,无法完全抵消负债的上升成本。国家执行模式将会缩小,但总体范围不会太大。长期看好工商银行、招商银行。

房地产业,宋健:确定性在于销售和业绩,一线和二线城市收紧政策的空间和可能性较小。领先的住宅企业将以充足的价值、优质的产品和顺畅的融资继续稳步前进。在龙头住宅企业销售增速放缓的情况下,应更多关注产出表现更稳定、股息更丰厚的住宅企业。推荐中国金茂、华润置地、融创中国、徐汇控股、中海地产和永盛人寿。

风险提示:宏观经济增速放缓,房地产行业监管政策收紧,流动性收紧,商品房销售低于预期,人民币贬值,物业管理业务扩张和收购低于预期,物业管理费提价受阻,物业管理公司增值业务扩张低于预期。

TMT行业,洪家俊:5G继续在科技投资中扮演重要角色;全球运营商将在2020年加快移动侧网络的部署,并将在未来2至3年达到建设高峰。在硬件领域,智能手机已经恢复增长,无线耳机和ARVR等产品已经开始普及。国内芯片设计和合同制造的市场份额将继续增加,带来结构性机遇。推荐小米集团、昌飞光缆、陶建层压板、SMIC、阿里巴巴、美团电平和腾讯控股。

风险提示:外部环境影响5G网络部署进度;5G手机切换意愿低于预期宏观经济低迷;行业政策风险。

医药行业,蔡:1)人口老龄化增加终端医疗需求,生产者偏向医药制造业;近年来,由于医疗保险费用的控制,制药行业的总体增长率有所放缓,迫使制药公司加大新药研发力度,加快仿制药的一致性评估。2)疫苗、辅助生殖、整形外科植入物和核医学等细分领域也在行业改革中迅速发展。推荐中国生物制药、石爻集团、姚明生物、金鑫生殖、艾康医疗。

风险提示:努力控制超出预期,药品和医用耗材降价超出预期,原材料和人工成本增加超出预期,国外产品进入中国市场进展超出预期,人民币贬值。

Energy utility car,于小李:1)天然气:终端需求仍在增长,全国大型城市燃气公司的增长高于行业增长。此外,天然气储运设备行业的繁荣仍是可持续的。2)火电运营商:受益于较低的燃料成本;3)风电运营商:估值水平已经反映了大额电价补贴和大额短期加价的违约情况。4)汽车经销商:豪华B

在原材料行业,韩一佳:二级市场的估值反映出投资者已经就悲观预期达成共识。然而,经过多年的周期性洗礼,只要需求方不停滞,传统行业的竞争格局就变得越来越清晰。我们建议持有领先公司,持有定期价值股,并关注行业供应方和竞争格局变化带来的确定性机会。在板块机遇中,我们相信黄金、电解铝和水泥玻璃。推荐中国建材、招金矿业、中国虹桥、海螺水泥。

风险提示:下游需求的失速风险;行业合作已经破裂;原材料价格波动很大;主要海外经济体的货币政策;反倾销、贸易政策等海外经营风险;安全事故和环境风险。

交通运输业,巩俐:(1)机场部门:生产能力向空域释放带来了一线机场利用率提高的新周期,显示出消费升级驱动的持续爆发力。(2)航空领域:2020年,供需逆转概率高,总体控制结构改善,航线结构和盈利能力有望大幅提升。(3)公路行业:经济增速下降,高速公路稳定性突出,从业绩增长和确定性角度推荐投资促进公路和可转换债券。(4)航运市场:中美已就第一阶段贸易协定文本达成一致。中国将增加从美国进口能源、制成品和农产品。美国已承诺逐步取消税收,这将有助于提振航运需求和市场对航运业的信心。主要建议:中国国际航空公司、中国南方航空公司、中远海能。

风险提示:汇率和油价大幅波动,航空和航运业需求增长低于预期,供应增长超出预期,飞机事故和海上安全事故,国内主要行业竞争力下降,产业升级失败,电子商务增长下滑,快递公司恶性价格战,对中美贸易谈判期望不高。推荐个股的逻辑如下:

2。香港美国股市综述:美国股市在北部突破万亿大关,在南部创出新高,中国的资产强度为2.1,中国a股市场监测为2.1,a股市场表现综述为主要a股指数本周上涨。本周,中小企业板指数(上涨5.06%)、深证指数(上涨4.13%)和创业板指数(上涨3.87%)领涨。在其他指数中,摩根士丹利资本国际中国a股在岸上涨3.23%,沪深300指数上涨3.06%,上证综指上涨2.62%,上证50指数上涨2%。在工业指数中,建筑材料(上升6.59%)、农业、林业、畜牧业和渔业(上升6.45%)和建筑业(上升6.21%)是前三名,仅食品和饮料下降1.39%。

style,前三名的上涨者是亏损股票指数(上涨4.03%)、小盘股指数(上涨3.8%)和中端市场指数(上涨3.78%)。从主题上看,大豆指数(上升16.51%)、生物育种指数(上升14.88%)和1号文件概念指数(上升11.69%)涨幅居前。

2.1.2,a股估值和股票风险溢价

估值环比上升。本周,沪深300指数、成长型企业市场、中小板和上证50PE-TTM指数分别上涨至12.63、50.94、27.39和10.07倍,自2011年以来分别达到62%、56%、36%和57%的分位数水平。自2011年以来,沪深300指数、创业板、中小板和沪市50指数分别上升至1.53倍、5.44倍、3.6倍和1.24倍,分位数分别为52%、66%、32%和43%。股票风险溢价为4.8%,低于上周的5%,也低于2012年以来的平均水平。

(注:股票风险溢价=沪深300指数市盈率的倒数-10年期国债收益率)

行业估值的特点是从市盈率角度下述TTM(当涉及分位数时,其历史区间为2011年首个交易日):

银行(74.9%)、电脑(74.8%)、餐饮(69.1%)、汽车(67.3%)和家电(67.3%)

媒体(51.5%),纺织服装(49.3%),运输

从市净率的角度来看,行业估值的特点如下(当涉及以下分位数时,其历史区间从2011年第一个交易日开始):

餐饮(84.2%)、家电(79.2%)、农林牧渔(60%)、电子(58.1%)、通信(52.5%)、休闲服务(49.6%)、非银行金融(47.8%)处于相对较高的水平市净率。

计算机(44.7%)、运输(35.5%)、建筑材料(35.1%)、机械设备(31.1%)、电气设备(25.4%)、钢铁(23.2%)、国防和军事工业(22.4%)、纺织和服装(20.5%)、轻工业制造(19.4%)、媒体(17.3%)、综合(16.2%)、汽车(15.6%)、房地产(14.5%)、有色金属(14.3%)、医药(14.1%)和化工(13

银行(10.4%)、商业贸易(7.6%)、公用事业(4.7%)、采矿(4.4%)和建筑装饰(3.9%)处于相对较低的分位数水平(括号中的分位数)。

2.1.3。土地基金流动

土地基金净流入。本周,土地股净流入达到177.74亿元。自北向基金联网以来,累计净流入首次超过1万亿元,达到8500万元。本周,北上的资金主要流入银行、家用电器和建筑,并流出食品和饮料、建筑材料、农业、林业、畜牧业和渔业。

2.1.4,a股投资者情绪监测

活跃交易,IVIX指数上涨。(注:以下“a股”指的是中国证券交易所指数的组成部分)

a股的日换手率从上周的1.08%升至1.31%,高于过去五年1.17%的中位数;本周五的限价/限价比(10天移动平均线)为4.80,低于上周的7.76。

截至周五,a股融资融券余额为1.14亿元,高于上周五的6.6亿元;融资购买交易额占a股总交易额的比例从上周的10.3%升至10.7%,为2010年4月以来的85%。

本周沪深300股指期货的平均基准利率为0.21%,略低于上周的0.22%。从12月2日开始,基准利率已被连续确认。

截至周五,上证50指数隐含波动率指数为14.04%,仍处于2017年以来的低位,但明显高于上周的12.6%。

2.2,香港股市监测

2.2.1,香港股市表现概览

香港主要股指全线上涨。恒生小型股(上涨2.77%)和恒生中型股(上涨2.72%)领涨。在其他指数中,恒生综合指数上涨1.05%,恒生指数上涨0.8%,恒生大型股上涨0.66%,恒生国有企业指数上涨0.53%,摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨0.47%。在业内,前三名的涨幅分别是恒生原材料(上涨4.18%)、恒生能源(上涨2.63%)和恒生工业(上涨2.59%)。前三大跌幅分别是恒生电信(下跌1.13%)、基本消费(下跌1.06%)和公共事业(下跌0.16%)。

2.2.2,香港股票估值

估值较上月略有下降,仍处于历史低位,利润预期下降。

恒生指数预测市盈率(彭博共识预测)从上周的11.2倍降至10.8倍;恒生指数预测,市盈率将从上周的9倍降至8.5倍,两者都接近2005年7月以来的25%。

恒生指数(TTM)本周的静态估值水平为11.1倍,略高于上周的11倍;恒生国企指数目前的静态估值为8.9倍,略低于上周的8.95倍。自2002年以来,两者都接近四分之一位数。

截至11月底,从静态市盈率(TTM)的角度来看,行业估值的分位数特征如下:

首先,除信息技术行业(97%)外,其余大部分上市恒生行业指数的市盈率TTM都低于中值;

其中,横向来看,估值相对较高的是金融(42%)和房地产(37%);

中间是工业(30%)、公用事业(25%)和综合工业(21%);

能源(10%)、电信(1%)和原材料(1%)行业的估值较低。

(注:行业括号中的百分比值是当前最新市盈率的分位数,是季度的时间起点

香港证券交易所有资金净流入,而南方基金在交易中表现活跃。本周,香港证交所净流入81亿元人民币,自成立以来累计净购买量为9752亿元人民币,创历史新高。根据十大活跃交易股票的数据,本周,资金流向南方,流向电子元件、计算机和银行,以及纺织和服装、非银行金融和医药领域。

自8月下旬以来,周渡的南向资本交易/所有香港证券交易所的交易均超过9%,本周的数字为16.45%,高于上周的13.84%。截至上周五收盘,AH溢价指数从上周的125点升至126.6点,介于2017年以来的中位数和3/4位之间。

2.2.4,香港股票投资者情绪

投资者情绪中性。截至本周五,恒生指数为15.9,高于上周五的14.7,为2011年8月以来的28.8%。本周,主板上的卖空比例为15.1%,高于上周的13.6%,处于2019年以来的61%的分位数水平。美元兑人民币一年期风险逆转指数为2.56%,低于上周的2.75%。

2.3,美国股市监测

2.3.1,美国股市表现概览

本周,中国股指领先4.03%。在其他指数中,纳斯达克指数上涨0.16%,道琼斯工业平均指数下跌0.04%,罗素综合指数下跌0.12%,S&P 500指数下跌0.16%,罗素小型指数下跌0.49%。在行业中,前三名的受益者是工业(上升1.1%)、能源(上升0.8%)和信息技术(上升0.4%),而前三名的受害者是原材料(下降2.5%)、核心消费品(下降1.4%)和医疗保健(下降1%)。

2.3.2,美国股票估值和股票风险溢价

风险溢价水平上升。截至本周五,股票风险溢价为2.8%,高于上周五的2.7%,约为2010年11月以来的四分之一位数。

(注:股票风险溢价=S&P 500市盈率的倒数-10年期国债收益率)

本周预测市盈率低于上周,TTM市盈率与上周相同。截至上周五,S&P 500的市盈率为18.6倍,低于上周五的19.8倍,仍高于1990年以来的3/4。自1990年以来,S&P 500市盈率(TTM)为21.6倍,与上周持平,介于中位数和3/4位数之间。

行业估值特征如下:

当前公用事业(95%)、核心消费(91%)、房地产(87%)、信息技术(85%)和非核心消费(80%)的定价接近或高于1990年以来的3/4位数字水平;

电信服务(70%)、工业(63%)、能源(60%)、金融(56%)介于中位数和3/4位数之间;

原材料(54%)和金融(56%)的估值水平接近中位数。

Medical (35%)的估值水平低于中位数。

(注:括号中的百分比值是自1990年以来TTM的分位数)。

中国股市的预期市盈率从上周五的41.1倍降至31.3倍,接近2015年以来的1/4位数字。

2.3.3,美国股票投资者情绪

美国股市情绪是中性的,反映在以下指标上:

本周五收盘时,美国股票期权看跌看涨期权的10天移动平均量为1.7%,与上周持平,处于2014年7月以来的35%的分位数;

VIX指数从上周的13.43升至14.02,为2014年7月以来的50%分位数水平,处于中性水平。

本周,10年期美国债务收入从上周五的1.88%降至1.79%,10-2年期美国债务收入差从上周五的29.2个基点降至25.9个基点。高收益债券的息差(与十年期美国债务收入相比)从上周五的3.3%升至3.35%。

2.3.4,美国纯要素收益

本周,前三名收益者是增长(上升0.3%)、杠杆(上升0.1%)和规模(0.02%),而前三名收益者是利润变动(下降0.35%)、价值(下降0.28%)和股息(下降0.26%)。

(注:罗素3000指数彭博社纯因子收入用于表征纯化的主流风险因子的表现。纯要素意味着每个单一要素的收入与其他要素的收入正交。当因子回报为正时,表明因子价值越高,受因子风格影响的股票表现越好。例如,如果波动性系数的回报是正的,高波动性股票的表现要优于低波动性股票)。

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